——至于北洋政府为什么不自行发行债券，一是缺乏在国际金融市场操作的能力和经验；二是北洋政府的信用太低，难以在短时间内募集大量资金。

袁世凯的手下周自齐虽然很擅长理财，号称北洋政府的“理财高手”，但他的妙招无非就是从英国贷款，到美国换成美元，然后再到英国转换成英镑，去购买廉价的日货高价转卖出去，赚回高额利润。

这属于正常的国际贸易，如果能好好搞下去，其实是条路，可惜袁世凯太着急了。

银行团都是职业金融家，轻松拿捏住了袁世凯心理。

此外，银行团还扣除了到期应付的庚子赔款、各省地方借款、辛亥革命损失赔偿等，最后北洋政府实际到手的资金约998万英镑，连一千万都不到，差不多相当于1亿大洋。

简直是黑心到家了有没有？！

正常的政府怎么会接受这种条件无比苛刻的借款合同？

所以国会中的国党一派压根不认，更何况袁世凯没有经过正式的国会审批，自己直接同意了。

眼里根本没有《临时约法》，这样下去还得了！

外加此后发生了宋教仁遇刺案，二次革命最终爆发。

而说到这个善后借款，一直到一百多年后还没有完全结束。

本来一战爆发，北洋政府向德国宣战，加上俄国革命，德国银行与俄国银行的钱应该不用还了，但实际上并不是，这两家的钱并没有停付，也没变少。

就像刚才说的，这次借款很特殊，是以债券形式募集，银行扮演的角色实际上是债券发行商和承销商，而不是债权人。

几乎全部债券的实际持有人皆为各国投资人（包括大量内地华商）和投资机构。

债券在金融上有个特有属性：可在不知会债务人的情况下通过交易变更债权人。因此善后大借款约定的付息就不会认银行，只认债券和对应的息票（每张债券附有94张息票）。只要债权人能出示有效票据，就予以利息兑付和本金偿还（最后一次付息时偿还本金）。

总之就是说，即便北洋政府不认那两家银行，也不会降低相关债务。1921年北洋政府财政都破产了，当年善后大借款的利息一样正常兑付。

所以说袁世凯签订的这个借款合同条件真心太苛刻，简直像半个不平等条约。

网上都嘲讽“唐诗、宋词、元曲、明小说、清条约”，结果都民国了，还是没从“条约”跳出去。

或许袁世凯也知道中了五国银行团设的套，但他是心甘情愿。

而李谕此前找德国拉特瑙借款就没这些后顾之忧，因为李谕一来借的是马克，而非英镑；二来不是债券，是现金。

德国确实重视实业，也重视真金白银。这就是李谕逮着它薅羊毛的原因，一战时候还马克真心不要太爽。

北洋政府的善后大借款一直到抗日战争时期才停付。截至1939年，民国政府针对善后大借款已累计支付3600万英镑，约占原定本息的53%。

一般认为，1939年善后大借款就终止了。不过实际上并没有真的结束，比如1987年，中英两国为了今后正常的金融往来，正式签署了《关于两国历史遗留的相互资产要求的协定》。

按照约定，中方向英国支付2346.8008万英镑，英方向中方支付380万美元。以终结两国公民对对方的资产、包含债券在内的旧外债的索偿要求（此后相关索偿转由各自政府负责）。

就是因为这件事，让善后大借款的借票在债券市场没有被投资人认定为无意义死账，仍在挂牌交易中。

好像巴黎证交所就有，只不过价值已经非常低。